A aquisição da Sulgás traz muitos benefícios estratégicos para a Compass, subsidiária da Cosan no setor, dizem o BTG Pactual e o Bank of America (BofA).
Com a compra, a empresa passa a controlar mais de 67% da distribuição de gás natural no Brasil, aumentando sua força na negociação de contratos e volumes. Além disso, acelera sua expansão em diferentes partes da cadeia de fornecimento de gás natural no Brasil.
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Os analistas Thiago Duarte, Pedro Soares e Henrique Brustolin, do BTG, destacam que o preço pago no leilão, de R$ 2 bilhões, é um prêmio para ter o controle a empresa.
“Apesar de não sabermos como calcular as sinergias, acreditamos que elas serão relevantes”, diz o BTG.
Em 2020, a Sulgás teve lucro de R$ 79 milhões e Ebitda de R$ 137 milhões, o que implica em múltiplos de 23 vezes o preço lucro e 13 vezes o valor sobre o Ebitda, em linha com a Comgás. Mas a empresa tem uma margem Ebitda menor (16,5% contra 28,7%), o que eleva o seu potencial de crescimento.
Na visão do BTG, a aquisição da Sulgás e a da Gaspetro dão mais força para uma possível oferta de ações futura da Compass. Os analistas escrevem que ainda é necessário algum esclarecimento sobre o arcabouço regulatório da Sulgás para fazer uma avaliação concreta da aquisição.
Já os analistas Guilherme Palhares e Isabella Simonato, do BofA, ressaltam que a Sulgás teve receita de R$ 827 milhões em 2020 e uma margem de 16,5%.
“É um prêmio em relação a outras empresas de serviços públicos com um dígito médio a alto. Mas entendemos que há oportunidades de crescimento significativas que diluiriam esse múltiplo ao longo do tempo”, avalia a equipe do BofA, acrescentando que a base de clientes pode aumentar em 1,6% e 9% em volumes.
O relatório do banco reforça que o volume da Sulgás hoje está um pouco limitado pelo fornecimento de gás que vem do gasoduto Galbol. Porém, os analistas acreditam que a privatização da empresa e a aceleração dos investimentos podem impulsionar o desenvolvimento de projetos de abastecimento já existentes de terceiros.
O BofA reitera que isso pode permitir que a Sulgás conecte mais clientes e melhore o mix. Os clientes residenciais representaram apenas 3,5% da receita da Sulgás em 2020, contra 19% da Comgás (Companhia de Gás de São Paulo). Já os clientes comerciais foram de 4%, contra 5% da Comgás.
“Esses dois segmentos apresentam margens acima da média e representam uma oportunidade interessante para a Sulgás”, dizem os analistas.
Recomendação
O BTG Pactual tem recomendação de compra para Cosan, com preço-alvo em R$ 39, potencial de alta de 86,4% sobre o fechamento da última sexta-feira. O BofA também tem recomendação de compra para a Cosan, com preço-alvo de R$ 43 por ação.
Fonte: Valor
